阜豐集團(HKG:0546)公佈申銀萬國研究報告：原材料價格上升造成毛利率下降，2010年目標價調整為港幣8.48，維持買入評級
Hong Kong, 2010年8月20日, AEST (ABN Newswire) - 昨天阜丰集团(
HKG:0546)(PINK:FFNGY)公布了上半年業績，略低於我們的預期。銷售收入為人民幣29.9億（同比增長45.4%），略高於我們的預期人民幣29.8億。基本EPS為人民幣0.277（同比增長30.0%），略低於我們的預期人民幣0.287。毛利率為24.8%（09年同期：28.1%），低於我們的預期28%。毛利率大幅下滑主要是由於原材料特別是玉米價格快速上升所致。
味精業務收入從9.1億增加到17.6億，同比增長94.7%。主要原因是味精價格由每噸6886元漲到每噸7489元（增長8.8%）以及銷量由131500噸大幅增加至235405噸（增加79.1%），銷量增加是由於國內對味精需求旺盛所致。但是谷氨酸收入卻從423.17百萬下滑到96.69百萬，同比下降77.2%。主要原因是公司改變商業戰略，將大部分谷氨酸自用轉化為味精而不是外售。我們認為此戰略顯示了公司正由工業品生產商轉型為消費品生產商。我們認為公司估值在此過程中應會上升。玉米提煉產品、澱粉甜味劑、玉米油和其它產品銷售增加快速，顯示出對玉米深加工產品的旺盛需求。肥料收入因為上半年需求低迷同比下降18.5%。黃原膠收入從185.94百萬增加到381.47百萬（同比增長105.2%），主要是因為銷量從8400噸大幅上升至19086噸。來自石油行業的強勁需求是主要因素。
考慮到原材料價格上漲以及對味精和黃原膠的需求旺盛，我們修改了對價格和產能利用率的部分假設。我們對2010/11/12 年的收入預測修改為63.6億，78.1億和100.8億（之前為61.3億，81.2億和104.9億），基本EPS預測修改為0.62，0.87和1.02元（之前為0.66，0.84和1.06元）。我們也將2010年目標價調整為港幣8.48（之前為港幣9.03），距離目前股價港幣5.48有54.77%的上漲空間。股價目前對應7.75倍2010年市盈率，我們認為被低估，維持買入評級。
內容關於: 阜豐集團有限公司
阜豐集團 (
HKG:0546) 是全球最大的味精生產商、黃原膠生產商和一系列生物發酵產品的主要供應商。集團的主要產品包括食品配料、動物營養、膠體以及高檔氨基酸。2016財年，集團實現銷售額約人民幣118億元，股東應佔溢利約為人民幣10.92億元。如需更多資料，請瀏覽公司網站: https://www.fufeng-group.com
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