澳股評論：Asciano Group (ASX: AIO)

Sydney, 2007年6月8日, AEST (ABN Newswire) - AIO經營由澳洲最大的運輸集團Toll Holdings（TOL）分離出來的資產業務，包括港口和鐵路，於6月6日上市。

業務範圍
AIO的資產業務主要分為三方面：

- 港口相關業務：包括貨柜和大宗商品碼頭資產、貨物裝卸業務和貨物中轉倉儲業務。AIO佔有全澳洲港口業務的47%市場份額，分布在各大城市和工業重鎮，並擁有紐西蘭合資業務。港口相關業務佔AIO營業額的41%。

- 鐵路運輸業務：即鐵路業務Pacific National，是全國第二大，佔澳洲鐵路運輸市場的43%。除了利用火車經營大宗商品和貨柜的長途運輸外，PN還擁有部分鐵路軌道。該業務佔AIO營業額的59%。

- 其它業務：主要是合資業務，包括車輛進出口運輸、車輛倉儲和碼頭機械等，暫時缺乏盈利數據。

AIO被很多分析人士認為是與公路、機場等交通基礎設施類似的基建股票，但其實AIO只有50%左右的收入是來自基建設施資產，如碼頭資產和鐵路軌道等；剩下部分準確地說應是與基建設施相關的貨運業務，如貨物裝卸、中轉、倉儲和運輸等。

個股數據（截止6月8日）

目前股價    $10.67            公司市值         $6850 million52週高低價  $10.36 to $11.20  價格/凈資産 P/B    2.2股息率      4.6%              市盈率 P/E          -

公司分析
澳洲的港口業務在過去10年裏一直保持著高於GDP的增長，並且預計未來10年仍可保持增長。這一是因為澳洲和中國日本等亞洲國家的雙邊貿易往來只會越來越多，二是因為澳洲經濟增長將會加大進口貨品需求，三是澳洲利用亞洲低成本進行生產線轉移和外包也會增加貨物的進口量。

澳洲的港口業務目前基本上由AIO（47%市場）和阿聯酋控股的DP World（43%）控制，形式是在每個大城市的貨柜碼頭各佔一半業務，然後獨立經營不同的鄉鎮大宗貨物（農產品和礦產）碼頭。盡管近年來政府和貿易商不斷提出要增加第三家港口業務公司，但AIO和DP World堅持以擔心產能過剩、高技術資金門檻和提升價格等理由來抵制新競爭對手的出現。

另一方面，鐵路行業的競爭壓力就遠大於港口，因為澳洲境內的運輸基本上是鐵路、公路和水路分擔，但相比之下國際貿易運輸就只能通過港口。但隨著整體經濟的增長，尤其是礦產運輸量，內陸貨物運輸的三種形式預計都會保持穩定增長。

目前澳洲鐵路行業最大的是Queensland Rail公司，佔46%市場，其次是AIO佔43%。但最主要的競爭對手還是公路，尤其是在速度和效率方面，而且鐵路運輸的裝卸成本也較高。因此只有在大宗商品和長途運輸中鐵路的優勢才可體現出來，目前盈利最好的路線是從澳洲東岸到西澳的鐵路。

Toll Holdings於去年收購了Patrick公司，而目前AIO的港口和鐵路資產則基本上是原來Patrick擁有的部分，再加上Toll在鐵路業務中的合資股權，換言之就是Toll在一年之內把Patrick的資產買入，等Toll股價上升了1倍之後，再把幾乎同樣的資產以現價賣出，賺了巨大的短期利潤。除此之外，Toll還把大部分自身債務轉移到AIO裏，因為基礎設施股票一般可承受較高的負債率。

但Toll認為，把基建資產分離出來有很重要的商業意義，因為基建資產有其獨特的經營方式和風險屬性。Toll表示，在資產分離後，Toll將專注於以往的“運輸線（過程）”方面業務，而AIO則主要是經營“運輸站（終端）”業務。

由於接收了Toll的債務，AIO每年將會產生大量的利息開支，短期內會對盈利造成一定影響。AIO在上市後馬上進行公開融資$1.5億，但該融資計劃只向機構投資者開放，而非之前預料的股東配股。

目前市場認為像AIO這樣的壟斷性資產，將會是比較吸引的被收購對象，尤其是AIO幾乎是惟一一家沒被投資銀行掌管的基建股票。但同時AIO管理層也表明它有意去進行收購，包括海外的港口鐵路資產。加上Toll中短期內都會對AIO有重大影響，這也是潛在的收購者不得不考慮的問題。

投資風險
AIO擁有壟斷性的優質資產，因此業務上來看有很大成長空間。但鑒於Toll在本次資產分離交易中獲得了豐厚利潤，不少分析師皆認為AIO目前的價位較高，尤其是上市價$10.00是其凈資產的2倍多，因此AIO短期內可能存在估值風險。

此外政府政策的港口政策也是不穩定因素之一。由於經濟強勁，特別是礦產出口量在過去幾年裏大增，導致各省港口堵塞嚴重，民間要求擴建港口吞吐能力的呼聲頗高。不過AIO和DP World目前都有自己的擴建計劃，期待能滿足市場需要，避免出現第三個競爭者。

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